美债收益率攀升，A股底气何在？

　　美债收益率上行，对于科技成长板块的影响，是市场关注的另一个焦点。 　　由于科技成长企业盈利更多依赖未来增长预期，其估值通常对无风险利率变化更加敏感。美债收益率走高，会阶段性抬升贴现率，给成长板块估值带来一定压力。 　　不过，多位市场人士表示，利率变化影响的是估值层面，而决定科技产业长期趋势的，仍然是产业发展阶段、技术突破以及盈利兑现能力。 　　五矿证券宏观首席分析师尤春野表示，美联储政策变化不会改变中国货币政策“以我为主”的基本原则，而且人民币当前处于较强水平，形成了一定缓冲。未来中国货币政策仍有宽松空间，降准和结构性货币政策的可能性大于降息。 　　对于科技股而言，尤春野认为，尽管美债长端利率上行和美联储偏鹰派表态会给科技股等长久期资产带来短期压力，但利率高位并不意味着科技行情必然结束。 　　他进一步表示，1999年是一个值得参考的案例。当年美国10年期国债月均收益率全年上升约194个基点，但纳斯达克综合指数全年仍上涨约85.6%。其背后逻辑在于，在产业趋势足够强劲的阶段，盈利预期上修可以阶段性抵消折现率上升带来的压力；而当产业回报率下降时，高利率才会进一步放大估值调整。 　　“当前科技板块尤其是AI产业，市场真正需要关注的并不是某一个美债收益率点位，而是产业投入能否形成收入和现金流闭环。”一位长期跟踪科技产业的市场人士告诉记者。 　　在其看来，未来需要重点观察的指标包括云服务收入增速、GPU利用率、推理需求、AI应用付费、数据中心回报率、自由现金流以及企业债务融资依赖度等。 　　“如果产业盈利兑现持续强于资本成本上升，科技产业中长期发展趋势仍有望延续。”上述人士表示。 　　从国内产业发展情况看，科技企业基本面的改善也正在逐步体现。 　　以沪市为例，科创板公司上半年合计实现营业收入1.01万亿元、净利润1448.87亿元，同比分别增长38.6%、437.6%，净利润规模已经超过上年全年水平，新质生产力核心产业的成长动能进一步显现。 　　其中，沪市集成电路产业链公司上半年合计实现净利润1252.67亿元，同比增长660.3%，毛利率中位数达到33.5%。 　　部分产业龙头企业也迎来业绩改善。长鑫科技最新一代LPDDR6产品取得标志性突破，产能利用率、毛利率等核心指标稳步向好，上半年实现净利润776亿元，同比大幅扭亏为盈；中芯国际、华虹宏力单季度营收双双创历史新高；中微公司、拓荆科技等企业持续加快技术创新，进一步夯实产业链竞争力。 　　市场人士认为，这些变化说明，当前科技板块的支撑逻辑正在发生变化，市场关注点正从单纯的估值扩张转向产业趋势和盈利兑现。