降产难掩累库之殇，纯碱反弹或难一帆风顺

（一）供应端：检修增多产量骤降，短期供给边际收缩         本周供应端出现明显收缩。据Mysteel数据，截至9月3日当周，国内纯碱周产量为71.88万吨，环比大幅减少4.74万吨，降幅6.19%，同比亦下降4.38%；纯碱产能利用率为75.47%，环比下降4.97个百分点，较前一周80.44%的开工水平明显回落。检修装置方面，内蒙古博源银根化工部分装置检修，杭州龙山设备检修，河南骏化短停，仅南方碱业近期开车恢复，检修损失量集中在本周兑现。不过需要注意的是，夏季检修季已接近尾声，后续企业检修计划趋于有限，短期降量更多属于阶段性扰动，若后续检修装置陆续恢复，供应仍有回升空间，单周产量下滑尚不足以扭转供需宽松的总量格局。 （二）需求端：下游承接乏力，产销率走低         需求端的疲弱依旧是压制纯碱估值的核心矛盾。据Mysteel数据，本周纯碱产销率为94.63%，环比下降1.74个百分点，连续低于100%的产销平衡线，企业出货速度慢于生产速度，直接体现在库存的持续累积上。下游两大需求领域中，浮法玻璃本周开工率为67.19%，全国在产日熔量14.22万吨/天，基本较前期持平，但行业深度亏损下冷修与产线改造预期仍存，对重碱的刚需支撑有限；光伏玻璃开工率仅为48.14%，产线冷修较多，是拖累重碱需求的边际增量因素。整体来看，下游低需求、低利润的状态短期难有实质性改善，纯碱刚需仍在缓慢下移。 （三）库存端：厂库连续累库至高位，去库拐点迟迟未现         库存是当前纯碱市场最沉重的压力来源。据Mysteel数据，截至9月3日当周，国内纯碱厂家总库存为191.13万吨，环比增加3.86万吨，增幅2.06%，同比增加4.90%，处于历史同期高位。细分来看，重碱库存86.84万吨，环比增加1.27万吨；轻碱库存104.29万吨，环比增加2.59万吨，轻重碱同步累库。回溯近几周走势，厂家库存自8月下旬以来已连续两周上行，上周增2.78万吨、本周再增3.86万吨，累库速度不降反增，去库拐点迟迟未能出现。更值得警惕的是，在周产量环比下降6.19%的背景下库存仍在累积，说明降产幅度仍追不上需求的萎缩速度，供需缺口的收敛尚需更大力度的减量。 （四）成本与利润端：双工艺深度亏损，成本支撑与减产预期博弈         利润端的持续恶化正在为盘面提供底部支撑。据Mysteel数据，截至9月3日当周，华北氨碱法重碱生产成本为1373元/吨，生产毛利为-243元/吨；华东联产法重碱生产成本为1277.5元/吨，生产毛利为-227.5元/吨，两大主流工艺均处于深度亏损状态，且氨碱法亏损环比进一步扩大。成本端近期煤炭价格持续上行，也为纯碱提供了底部支撑，前期盘面反弹的核心驱动即来源于此。深度亏损通常倒逼企业加大检修、加快产能出清，这与当前检修增多的迹象相互印证。但也应看到，在产产能尚未出现实质性退出，行业依靠亏损自发出清的过程缓慢，成本支撑更多体现为价格下行斜率的放缓，而非趋势的反转。