林锋“一肩挑”后，泸州老窖二季度利润暴跌80%！85亿分红承诺压顶

　　此外，受行业深度调整及公司自身“控量挺价”战略影响，泸州老窖的现金流状况正经历严峻考验。 　　整体来看，2025年全年，泸州老窖经营活动现金流净额为71.23亿元，同比大幅下降62.86%。 　　进入2026年，压力进一步加剧，2026年一季度经营现金流虽同比增37.3%至45.4亿元，但二季度形势急转直下，单季经营现金流净额为-24.6亿元，同比大降189.3%。受此拖累，2026年上半年经营现金流净额仅为20.82亿元，同比下降65.68%；现金及现金等价物净增加额为-12.36亿元，而上年同期为17.86亿元。 　　经营现金流大幅下滑，直接原因是销售商品收到的现金减少和票据贴现减少。更深层看，这是公司主动“控量挺价” 的结果。 　　在竞品降价放量的竞争下，国窖1573坚持不降价，导致销量收缩，2025年白酒销售量同比下降17.03%。与此同时，公司降低回款要求、不强压渠道回款，并给渠道兑付费用，叠加刚性支出，进一步加剧了现金流的短期压力。 　　为应对经营现金流缺口，公司加大了筹资力度：2026年6月末短期借款骤增至30.02亿元，而2025年末这一数字为0。 　　更加值得注意的是，泸州老窖2026年上半年经销商数量在减少，合同负债也在下降。 　　渠道端，泸州老窖上半年境内经销商净减少162家，合同负债从年初的33.67亿元降至24.37亿元，降了27.6%。 　　经销商不愿意打款了，甚至有162家经销商选择了离开。 　　泸州老窖半年报披露，前五大客户销售额占报告期销售总额的61.53%，其中第一名一家就占了38.50%。 　　一家年营收曾经突破300亿的全国性酒企，将近四成的销售系于单一客户之手。 　　更值得警惕的是趋势。2025年全年，前五大客户占比高达74.71%，第一大客户占比48.92%。今年上半年集中度有所下降，但仍然处于极高水平。 　　客户高度集中意味着什么？意味着公司对少数大经销商的依赖度极深。一旦这些大经销商自身资金紧张、动销不畅，整个公司的收入就会受到剧烈冲击。 　　而今年上半年，泸州老窖前三大客户的收入分别下滑了50%、55%和18%，大客户自身也在“去库存”，没有再进货的欲望。 　　而茅台在过去几年一直在主动优化经销商体系、分散渠道风险，泸州老窖的客户集中度问题似乎还在延续。 　　泸州老窖选择了一条艰难的路：控量挺价。国窖1573批价维持在825元/瓶左右，较年初仅跌了15元。同一价格带的五粮液选择了另一条路，降价保量，第八代五粮液批价一度跌破800元。 　　两种策略没有对错之分，只是选择不同。老窖保住了价盘，但代价是二季度营收少了47亿。 　　还有一个绕不开的问题，那就是85亿分红。 泸州老窖此前制定的《2024-2026年度股东分红回报规划》明确，2026年度现金分红总额不低于85亿元。 　　2026年上半年净利润只有43.39亿元，下半年至少要赚够41.61亿才能覆盖保底分红。但二季度单季利润仅6.31亿，如果维持这个盈利水平，全年利润远远覆盖不了分红额度。 　　如果下半年盈利水平不能显著恢复，这个分红承诺将面临巨大压力。要么动用历史留存收益来补足，这会消耗公司的财务缓冲。 　　要么调整分红方案，这会损伤市场信心，实则两条路都不好走。 　　多家券商已大幅下调盈利预测。平安证券将2026年归母净利润预测从101亿下调至83亿，国金证券更悲观，预计全年仅63.8亿。 　　若全年利润真在80亿上下，85亿分红意味着把全年利润几乎全部拿走，公司账上虽有钱，但这种分红力度能否持续，是另一个问题。 　　说到底， 泸州老窖主动出清渠道库存、主动控产、主动放弃短期收入来维护价格体系，方向是对的，但阵痛比预期更猛。