世界黄金协会深度解读：美债回购，市场未必买账

　　和所有因素一样，收益率曲线控制对黄金的影响也并非单向。美国货币政策本就只是全球金价众多驱动因素之一，更何况就算对西方投资者来说，收益率曲线控制也不会自动转化为利好黄金的结果。不过我们认为，相关积极影响大概率会超过负面影响，并有望引发市场对黄金的大量关注： 　　· 美元承压。美元走弱大概率是收益率曲线控制利好黄金最直接的传导渠道。这在8月19日回购公告发布期间已初见端倪。我们认为，当前估值偏高的美元已经在多个方面承压，而收益率曲线控制和回购计划类似，会愈发迫使市场通过汇率而非债券市场来完成调整。 　　· 金融压制，也就是压低收益率的另一种说法，会引发决策层与市场之间的拉锯战。美债市场在受行政影响的价格下出清会带来不确定性，因为投资者无从得知，如果没有政策干预，收益率会稳定在什么水平。正如我们在其他市场干预中所见，尤其是日本的经验表明，市场不会轻易让步。这种情况并不需要激进的做空者推动，甚至可能不需要真正的卖出者，只需要买家缺席即可。而且，吸引投资者配置黄金的或许不仅仅是低收益率本身，更在于收益率被人为压低背后反映的政策干预。 　　· 实际利率走低。收益率曲线控制可能会让名义收益率更难跟上通胀预期上升的步伐。如果政府决策层在通胀高企的背景下成功压低收益率，政府债券实际回报将会下降。黄金与实际利率之间的负相关关系也可能会因此进一步增强。 　　不过，如果投资者相信这项政策具备可信度且只是临时性措施，收益率曲线控制也有可能发挥作用。它可以消除对市场功能失调的担忧，还可能压缩期限溢价、改善市场情绪。说来奇怪，即便债券收益率走低，也可能推动黄金走弱。但美国20世纪40年代的经验已经表明，这类政策安排很难长期维持。在那段时期，收益率曲线控制最终就在通胀走高和对美联储独立性的担忧中走向瓦解。这听上去是不是很熟悉？ 　　遗憾的是，我们无法对当时黄金的表现做反事实推演，因为那时黄金并不像白银、铜等其他硬金属一样可以自由买卖。黄金矿业公司也并非完美的替代指标：它们虽然能反映部分黄金的货币需求，但成本上升也挤压了企业利润率。 　　不过，过去几年的经验表明，无论是在美国还是其他地区，对债务高企的担忧仍是支撑黄金需求的重要因素，任何不涉及削减债务或缩小赤字的应对措施，都可能会继续利好黄金。