泡泡玛特中期业绩严重不及预期、股价腰斩 全球化“门面IP”Labubu滞销 潮玩出海红利已退潮？

　　Labubu所属的THE MONSTERS家族，上半年实现营收44.5亿元，同比下滑7.5%，收入占比从去年同期的34.7%骤降至26%。这是该超级IP自2025年爆发以来首次出现收入同比负增长。更值得警惕的是环比变化——THE MONSTERS IP销售按半年环比大跌52.3%，去年下半年营收高达93.5亿元。单是这一IP的销售滑坡，便拖累了集团整体收入增长11个百分点。 　　Labubu的降温并非仅限于财报数字，二级市场的信号更为直接。2026年6月，Labubu 4.0“复古理发店”系列发售，多款常规款在发售后半小时内即跌破官方159元的发售价，成交价跌至百元以内，降幅超30%。随机单盒最低成交价仅为77元，相较于发售价近乎腰斩，被视作“雷款”的“燕麦温差”价格甚至一度跌到65元。 　　这一现象打破了Labubu常规款长期“保值”的市场固有认知。德银的渠道调研显示，该系列电商平台首日销售率仅为2026年以往主要IP发售时的30%至50%，且库存并未即时售罄。而在此前，Labubu新品“秒空”几乎是铁律。 　　从“一娃难求”到“上线即破发”，Labubu的二手市场行情已从狂热回归理性，甚至滑向冷淡。千岛App数据显示，部分Labubu产品近一个月价格下跌约14%，较峰值下跌超过80%。当一款曾被寄予“全球化门面”厚望的IP开始丧失定价权与稀缺性，其背后的商业逻辑便面临根本性质疑。 　　在Labubu退潮的同时，泡泡玛特也推出了新的“希望”——星星人。上半年星星人收入达26.5亿元，同比暴增580.6%，跃居集团IP收入第二位。财报发布同日，星星人“农场系列”新品发售后数秒内全网售罄，隐藏款二手转售价一度高达1799元。 　　但这一“接棒”叙事仍存在重大疑问。星星人“农场系列”二手市场短期冲高后快速走弱，至8月24日已经跌至140元附近，溢价空间被大幅压缩。其中，常规款“倔强牛仔”“忠诚灰狼”最低价均已跌破发售价，分别为122元、113元；隐藏款“不丑小鸭”最低价647元，从历史高点跌去64%。 　　泡泡玛特执行董事兼COO司德曾直言：“大量新用户因为Labubu而来，却并不了解潮流玩具文化，也不熟悉其他IP。”如果2025年涌入的数千万新用户本质上只是被Labubu这一个符号吸引来的流量，而非真正认可“潮玩文化”或泡泡玛特品牌本身，那么星星人的爆发究竟是“第二条增长曲线被验证”，还是“同一批追逐爆款的用户换了个新玩具追”？这个问题的答案，将直接决定泡泡玛特未来估值的参照系——是“内容IP公司”还是“潮流单品公司”。 　　出海叙事遭遇“逆风” 海外收入不增反降 　　泡泡玛特过去一年估值膨胀的核心叙事，正是“中国潮玩出海”的全球化故事。而2026年上半年，这个故事正遭遇严峻挑战。