光模块全球第5，年入83亿，海信第6个IPO来了

　　8月30日，海信集团旗下纳真科技（原海信宽带）正式通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为花旗和中信证券。 　　按2025年全球光模块收入计，纳真科技市占率达4.0%，在全球专业厂商中排名第五，在中国市场位列第三。 　　2025年公司营收83.55亿元，净利润8.73亿元，其中约3.53亿元来自出售合营企业的一次性收益。 　　此次若顺利挂牌，纳真科技将成为海信集团体系内第六家上市公司。 　　一家“慢公司”的23年上市路 　　纳真科技的上市之路，本身就是一段“慢历史”。 　　公司的前身可追溯至2002年海信集团与黄卫平在美国创办的Ligent Tech，以及2003年在青岛合资设立的青岛宽带。 　　黄卫平今年68岁，是山东大学信息科学与工程学院教授、MIT博士，2024年入选斯坦福大学全球前2%顶尖科学家榜单。 　　公司2009年在开曼群岛注册成立，境内运营实体为青岛海信宽带多媒体技术有限公司，采用“开曼上市、境内运营”的返程投资架构，这种架构在后续上市审核中成为监管关注的重点。 　　股权结构方面，海信集团控股通过直接持股及子公司世纪金隆间接持股，合计持有约48.61%股份，为控股股东。 　　创始人黄卫平通过其控制的TransLight持有23.22%股份。春华资本旗下Global Optical持股16.48%。 　　2025年7月，厦门国资入股3.3亿元，获得约3.06%股份，对应投后估值约107.84亿元人民币。 　　融资节奏同样偏慢。公司成立以来累计融资约10.45亿元，主要外部资金来自春华资本、Archcom LLC和厦门国资委。 　　2011年完成早期融资后，此后14年间未开展新一轮融资，直到2025年7月才完成Pre-IPO轮，融资对价达15.37港元/股，对应投后估值约125亿港元。 　　上市进程一波三折。2025年8月首次向港交所递表，满6个月失效；2026年3月二次递表，8月获得中国证监会境外发行上市备案，8月30日正式通过港交所聆讯。 　　在IPO备案阶段，中国证监会出具了补充材料要求，直指历史沿革中“搭建离岸架构及返程并购”的合规性、一起关键诉讼对上市的影响等问题，同时要求说明股东穿透情况以及境内运营实体历次股权变动是否合法合规。 　　公司还坦承2023年至2025年未足额缴纳的社会保险及住房公积金分别约960万元、1，090万元和1，260万元，三年累计补缴敞口约3，780万元，这说明高速扩张中的人力合规仍有补课空间。 　　从“运营商食堂”搬到“AI食堂” 　　纳真科技的主业有三块：光模块、光芯片、光网络终端。 　　三年前，电信光模块和光网络终端还是公司的现金牛；三年后，数通光模块已经撑起半壁江山。 　　2023年，数通光模块收入占比只有24.9%，到2025年飙升至65.5%，2026年上半年进一步升至69.4%。 　　对应的电信光模块占比从39.7%一路压缩到9.9%。公司本质上是从“运营商食堂”搬到了“AI食堂”。 　　技术层面，纳真科技已量产800G及1.6T光模块，已交付3.2T NPO光引擎样本供客户验证，并与客户共同开发6.4T NPO光引擎，同时推进LPO、LRO等下一代前沿技术。 　　光芯片方面，公司是中国首批成功开发并批量生产10G EML激光器芯片的制造商之一，已量产75mW及100mW CW-DFB激光器芯片，正在研发200G EML及400G磷化铟激光器芯片。 　　但光芯片目前更多是“招牌”，不是“饭碗”。 　　2023年至2025年，光芯片对外销售收入从1.12亿元骤降到2，379万元，再微升到2，893万元，占总收入比重从2.6%一路跌至0.3%。 　　2025年光芯片板块毛利率为-121%，2026年上半年虽然因75mW CW-DFB芯片放量回升到40.7%，但营收占比也只有1.6%。光芯片的国产替代故事还在早期。 　　财务数据呈现典型的“慢启动—快爆发”曲线。2023年至2025年，营业收入从42.39亿元跳到50.87亿元，再跳到83.55亿元，三年复合增长率约40%。 　　但净利润波动剧烈，从2.16亿元跌到0.89亿元，再飙升至8.73亿元。毛利率分别为20.6%、17.4%和20.0%，2026年上半年首次站上24.2%。 　　8.73亿元净利润中，3.53亿元来自出售合营企业青岛兴航的股权收益，占比约40.4%。扣掉这笔一次性收益，当年经营性净利润约5.2亿元，净利率约6.2%。 　　更值得关注的是毛利率的持续压力。数通光模块毛利率从2022年的31.2%一路下滑到2025年上半年的22.6%，三年半跌了8.6个百分点。与头部同行相比差距明显——中际旭创毛利率约42%，新易盛约47%。 　　公司解释原因有二：一是为抢国内市场份额采取了有竞争力的定价，二是高端高速率产品产能爬坡导致折旧等固定成本摊薄较慢。 　　客户集中度也在攀升，前五大客户收入占比从2023年的55.8%升至2026年上半年的71.8%。 　　供应商与客户高度重叠，2023年有7家供应商同时是客户，贡献了50.6%的收入；2025年仍有5家，贡献49.3%。 　　海信集团既是控股股东，也曾是重要供应商和客户，市场会持续审视这种交易结构对上市公司独立性的影响。