周末，大反转！利空突袭，SK海力士、美光、闪迪，集体大跌

市场已开始提前计入下周潜在的加息扰动，但成交额并未明显放大，意味着本轮调整更接近事件窗前的防御性减仓，而非趋势性出逃。 长期来看，潜在的加息冲击传导路径有二：一是分母端收紧，无风险利率上行压制估值中枢；二是风险偏好阶段性回摆，避险情绪升温。两者均不触及国内产业逻辑与盈利预期，因而并不构成对A股趋势的证伪。 当前中美利差结构下，国内利率环境仍具备相对友好的相对性叙事，外部利率抬升的约束不等于国内政策空间关闭，利差与汇率的平衡为国内流动性保留了缓冲。 从最近一次美联储加息周期启动前后的数据看，2022年前三次加息前后，上证指数均未出现趋势性下跌：3月前两周一度跌7.0%，但落地前已启动反弹；5月前一周上涨4.1%、落地后续涨；6月扰动有限，落地后续涨2.4%。整体来看A股走势还是由国内政策主导，加息仅为扰动。因此，投资建议上我们认为中期主线仍应锚定国内盈利与产业景气，而非外部利率的边际变化，美联储议息带来的波动也适合用于节奏与仓位管理的机会。 7.兴证策略：迎接关键时刻 景气投资有望重新回归 本周来看，虽然市场在地缘、通胀等宏观扰动接连落地的环境下整体仍偏震荡，但结构上一些关键变化正在酝酿：无论是美股还是A股，科技主线均再度成为市场聚焦的方向。背后一方面是前期调整较为充分之后，市场开始通过景气确定性应对宏观不确定性；另一方面也是我们此前强调的，各类宏观扰动落地、不确定性下降，反而有助于市场分歧的弥合、风险偏好的提升，此前受压制最大的科技资产也走出了“利空出尽”的走势。 往后看，随着宏观层面的一系列不确定性在近期逐步落地、释放，在扫除一些关键阴霾之后，我们认为在配置上也可以更加积极一点，迎接决胜时刻。 8.国信策略：以史为鉴 美联储加息 A股如何走？ 美联储加息未必导致A股下跌，还需关注加息性质及国内变量的变化。美联储加息通过无风险利率、金融条件和美元流动性影响股票、债券、外汇与商品等各类资产走势。 对于A股而言，美联储加息周期的影响并不稳定，还需关注国内变量的主导性。当美联储紧缩+国内宏观面走弱时，A股往往承压，即2018年和22年。若美联储加息属于预防性质，且国内基本面未受冲击，A股表现仍有韧性。例如，2004—2006年加息周期中万得全A指数涨幅为25%；1997年美联储单次预防性加息，加息后1个月全A指数涨幅为12.3%。 历史上A股牛转熊往往出现在整体股市情绪过热、流动性环境持续收紧、宏观环境明显走弱的时候。本轮A股牛市的估值和情绪相较历史牛市顶点仍有差距，宏、微观基本面逐级修复，A股还处在牛市第三阶段。 9.国泰海通策略：没有大风险 也会有转机 展望后市，在增长叙事和股市流动性上修/下修变化不大且国际关系复杂的时局，预期定价也从过去两年主动承担风险的模式过渡到需要看到更多的实质变化。目前大盘指数既没有大跌创新低的预期，也没有大涨新高的预期，总体是个“上有顶、下有底”的横盘震荡。 伴随短期外部风险冲击逐步计价和触峰，我们认为市场企稳反弹会在未来数周出现：1）市场已存有年内加息2次、2027年年中前共3—4次的预期，但美国财政与企业融资条件均不支持连续加息情景。短期美债利率在冲高后将逐步触峰。2）十月三季报披露临近，也是2027年产能规划与产业线索增多的时期，部分科技股在持续调整后估值已经处于合意水平。3）证监会再次强调“全力维护资本市场平稳运行”，金融安全与守住金融风险是重要底线。但也要看到，目前市场增量资金不足，加之部分短久期考核资金年末降低风险敞口的需求，也会令现阶段市场定价更具复杂性。 10.中国银河策略：缩量调整背后 在等待什么？ 近期A股呈现缩量震荡态势，周度日均成交额连续5周下降，结构性行情仍然明显，主要反映外部扰动压低风险偏好与内部基本面平稳的共同作用下，存量博弈资金向部分确定性相对较高的方向集中。短期市场震荡与分化行情或延续，部分担忧已在风险资产定价中有所反映，但市场整体风险偏好抬升仍需要海外压力进一步缓和、国内政策预期改善和成交量趋势性扩张共同配合。 具体看，外部因素仍是近期A股市场风险偏好收缩与成交降温的主要来源，但部分担忧已被计入风险资产定价，未来对市场的扰动有望边际减弱，等待下周美联储议息会议政策落地，以及对于后续通胀与政策路径的指引是否会超出当前定价。