金鹰基金：风偏收紧缩量轮动 均衡配置等待景气验证

　　上周A股市场先扬后抑，指数集体收跌，但创业板在光通信权重带动下收涨。防御方向占优，科技内部分化，周期普跌。结构上看，周内A股成交额继续下降，日均成交额1.89万亿元；市场风格整体表现为：成长>金融>周期>消费。 　　上周A股持续缩量，周中受海外地缘扰动、资源品表现活跃，海外通胀披露前夕全球风险资产大幅回调，周五A股振幅放大。国内方面，市场成交连续五周收缩，8月国内物价数据符合预期，但在面临海外地缘造成的再通胀和货币政策风险下，预计9月PPI再度上冲形成双顶的可能或依然存在，市场风偏持续收紧。结构上，8月国内出口数据偏强，但依然以AI出口为主导，7月以来市场科技与非科技的强弱分化，进一步验证经济盈利扩张预期有限背景下，科技估值分歧导致阶段性缺乏进攻主线，短期或仍处在板块轮动为主的缩量行情。 　　海外方面，8月美国CPI数据剔除通信服务的扰动后，核心CPI环比为0.2%，符合预期，当前通胀黏性还未确认。市场已较多预期美联储9月加息，且上周五美股市场在演绎“利空出尽”的风险偏好修复，但我们认为依然不可掉以轻心，后续流动性预期大概率仍将随着经济数据和地缘油价的变化而波动。基准情形下，我们预期本周召开的9月美联储议息会议上或将加息25BP，市场已有定价消化，但仍需重点关注点阵图/记者会问答中所隐含的后续中期政策利率路径，若美联储连续加息仍会对市场形成压制。 　　关注行业方向上，金鹰基金建议中期维持均衡配置，市场缩量背景下，关注产业趋势和供需改善支撑下的业绩景气、估值性价比方向。科技方向，海外流动性扰动反复、市场风险偏好回落，AI链短期仍需震荡整固、消化筹码压力，中期新一轮行情仍需等待产业催化和景气验证。短期不宜追高，可在调整中关注供需偏紧、业绩确定性较强的核心环节，包括海外链的光、PCB，国产链的先进制程&半导体设备。 　　价值方向，短期更关注低估值、防御属性及供需改善品种。海外加息预期升温下，有色、港股、创新药等前期受益于流动性改善的方向或仍可能反复，但若FOMC未释放超预期鹰派信号，中期随着美国增长和通胀趋弱，流动性改善逻辑或仍有望重新强化，回调后可关注配置机会。此外，煤炭、能化方向中期或仍存上行风险因素（冲突长期化、中国补库需求回归、全球库存释放空间），随着9-10月进入行业旺季，需求不弱&供给收缩品种受益；非银在景气度支撑下或仍有估值修复空间，修复的契机或将来自市场或科技行情风偏改善带动成交量和投资收益回升。