外资加速抛售三星、海力士，韩股AI板块面临重估

　　韩国本土股市历经“史诗级震荡”，叠加韩国政府收紧对单一股票杠杆ETF的监管，这些变化促使大批韩国散户涌向美国市场。值得注意的是，这些韩国散户仍选择押注AI主题的杠杆ETF。 　　今年7月，韩国散户投资者净买入45亿美元美股，其中约8.4亿美元流向SK海力士的美国存托凭证，使其成为韩国投资者净买入额第二大的美国证券标的。令人不解的是，SK海力士ADR近期相对韩国本土股票存在约10%的溢价，且波动性更高。 　　韩国散户投资者正疯狂涌入美股高杠杆ETF产品。细看数据就能发现，他们的大部分投资仍是与AI硬件主题挂钩的股票。除了散户投资者，海外对冲基金也进场——贝莱德旗下一只美国上市的韩国ETF在7月的一周内就吸引28亿美元资金，创下纪录。 　　近期，韩国央行在半年度货币政策报告中复盘了今年以来韩国综合指数波动的原因，罕见点名了海外对冲基金，警告与韩国芯片制造商挂钩的海外衍生品正以空前速度膨胀，并进一步放大本土市场波动——在AI半导体投资热潮的表象之下，高杠杆资金正成为韩股波动的新变量。 　　应习文表示，韩国央行对衍生品膨胀的警告，并非否定AI产业的真实需求，而是对“资本市场杠杆先行于实体业绩兑现”的金融稳定性风险发出警示。而对冲基金利用衍生品工具放大收益，本质是在追求短期的资本利得，并不代表市场一致看好AI红利。 　　另外，贝莱德此前频繁提示AI产业链集中度过高、杠杆累积削弱风险回报比等问题。应习文认为购买三星电子、SK海力士与美国高科技股票，已经属于风险同源化，失去了地理上配置新兴市场的风险分散意义。而杠杆交易也会同时放大双向市场波动，从而进一步导致风险回报比下降。 　　韩国央行警告称，高杠杆资金可能将风险传导至韩国本土市场，这一担忧并非空穴来风。7月，SK海力士的一笔异常交易触发了离岸加密市场近6000万美元的清算，凸显了与韩国芯片股挂钩的杠杆产品带来的跨市场风险正在上升。 　　具体而言，跨境杠杆如何传导风险？李徽徽解释称，跨境波动的核心传导机制，在于国际投行在现货市场进行机械化的Delta对冲，以及海外对冲基金通过场外总收益互换（TRS）加杠杆；一旦海外市场触及波动阈值，投行为维持风险中性，便会在首尔现货市场进行无差别抛售，进而引发本土投资者恐慌性踩踏。 　　不过谭娅认为，衍生品也具有风险对冲和提供流动性的功能。“海外衍生品快速扩张说明补齐跨境监测盲区具有紧迫性，但并没有比韩国国内ETF改革更优先。境外风险更需要监管信息共享、识别最终风险敞口及加强交易对手管理，境内改革则应完善杠杆约束、流动性管理和投资者保护，两者相互补充。”她补充称。 　　韩国散户投资美股高杠杆ETF存在隐藏风险。与此同时，韩国国内持续推进股市“去杠杆”进程。据韩国金融投资协会数据，6月韩国综合指数市场日均成交额曾超过50万亿韩元，7月降至36万亿韩元左右，8月进一步降至25万亿韩元左右，9月首个交易日跌至19万亿韩元左右。 　　李徽徽表示，目前韩国股市融资买入余额仍处于高位，芯片持仓仍集中，油价与利率变化可能会触发韩国综合指数估值重估。 　　应习文则认为，短期内衍生品与部分高倍杠杆头寸有所解除，韩国综合指数近期会呈现高波动状态，主要原因是：三星电子和SK海力士在韩国综合指数中的市值合计占比超过50%，单一产业集中度过高。全球科技巨头AI资本支出回报率的任何波动，都会直接在韩国存储芯片板块形成放大效应。此外，韩国市场散户资金量巨大且交易同质化严重，也会形成股市高波动。 　　展望未来，应习文预计韩国综合指数短期内大概率会维持高位震荡，长期走势依旧取决于AI资本支出是否放缓以及存储需求是否能够持续释放。而全球高通胀和流动性收紧，则会继续给韩国综合指数带来压力。