长城证券严重跑输行业：上半年营收逆势下降 依赖自营却跑输市场

　　据多家媒体援引中证协数据，从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长32%，净利润同比增长23%。其中，上半年累计自营收入同比增长12%，二季度母公司口径自营业务收入同比增长88%。 　　2026年上半年，长城证券实现营业总收入28.44亿元，同比下降0.53%；归属于上市公司股东的净利润13.94亿元，同比增长0.69%；扣非归母净利润13.94亿元，同比增长1.09%。 　　无论是营收增速，还是净利润增速，长城证券都严重跑输行业。更有意思的是，在目前披露半年报的28家上市券商中，长城证券的营收增速、净利润增速皆暂时垫底。 　　今年上半年，招商证券营收同比增长108.19%，净利润增长104.87%；国泰海通营收增长97.56%；华安证券净利润增长102.55%；财达证券净利润增长104.59%；中泰证券净利润更是暴增146.38%。即便是体量庞大的中信证券，也实现了营收50.00%、净利润69.60%的增长。 　　在这份长长的增长名单中，长城证券的业绩显得格格不入。营收-0.53%的同比增速、0.69%的净利润增速，与动辄翻倍的同行相比，有着天壤之别。 2026年上半年，长城证券营业收入位列行业第26名，净利润位列行业第22名。从行业排名看，这家公司尚处于中上游，但从增速看，它正在被竞争对手们甩在身后。 　　尤其值得关注是，长城证券上半年的营收竟是负增长，与行业趋势严重背离。细分业务看，公司证券投资及交易业务收入同比下降28.49%、投行收入同比下降21.16%是营收负增长的两个原因，尤其是占比高的自营业务影响更大。 　　业务结构“靠行情吃饭”  依赖自营却未跑赢市场 　　细分科目看，2026年上半年，长城证券财富管理业务收入15.53亿元，同比增长29.21%，营收占比约55%，是公司的第一大收入来源；证券投资及交易业务（自营）收入11.25亿元，同比下降28.49%，营收占比约40%。 　　研究认为，自营投资业务和财富管理业务是典型的“靠行情吃饭”的业务。而能够体现差异化、特色化的投行业务、资管业务，长城证券的收入占比很小。 　　2026年上半年，长城证券投行业务营收1.11亿元，同比下滑21.16%，营收占比仅3.89%；资管业务更是“隐形”，收入仅0.36亿元，同比增长6.07%，营收占比不足1个百分点。投行和资管业务收入合计占比仅不足5%。长城证券的投行业务在电力能源领域有一些特色，但收入体量太小，还不足以形成较大的差异化竞争力。 　　2026年上半年，长城证券自营投资业务左右了整体业绩走向，该业务收入11.25亿元，同比大幅下滑28.49%。鉴于自营业务收入占比高达40%，其大幅下降抵消了其他板块的收入增长。 　　研究认为，过度依赖自营、经纪等业务，业绩随市场周期剧烈波动。“靠天吃饭”是中小券商存在的通病，但长城证券的问题在于，它高度依赖自营业务，却在市场较好的环境下跑输了。 　　2026年上半年，A股市场呈现结构性行情特征，主要指数涨跌分化，科创50以64.25%的涨幅领涨，北证50则下跌13.14%；上证指数小幅上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%。A股交投热情高涨，根据东方财富Choice数据，上半年A股总成交金额317.56万亿元，远超2025年同期的162.68万亿元，刷新了半年度历史纪录。截至2026年上半年，A股市场共有5，528家上市公司，较2025年末增加58家公司，市场总市值继续扩张。 　　然而，长城证券上半年证券投资及交易业务收入却同比下降28.49%，接近30%。 　　长城证券在半年报中表示：“权益投资业务以稳定现金流、分红率高且估值具备安全边际的高股息资产作为底仓，充分利用行业ETF增强收益弹性；高度重视风控回撤，动态管理仓位与风格敞口，在交易拥挤与波动加大的阶段保持“择时、选股、节奏与仓位管理”四个维度的纪律化执行，有效收敛组合净值波动。” 　　但从近三成的跌幅来看，上述投资策略在上半年的市场环境中成效不佳。2026年上半年市场的核心主线是科技、AI、半导体，高股息、ETF等策略属于防守型配置，在市场风险偏好大幅提升的环境下容易跑输科技。研究认为，一家优秀的投资机构，应该在不同市场环境下具备灵活调整策略的能力。而长城证券的表现恰恰说明，它主要依赖一类策略，市场顺的时候赚的盆满钵满，市场风格切换时就容易“挨打”。