天数智芯盈利了，但钱不是卖芯片赚的

营收翻倍，毛利率从50.1%跌至17.2%。AIX财经（AIXcaijing）原创AI军备竞赛的账单正在越开越大。仅2026年Q2，国内已上市大型云厂商资本支出合计就超过1300亿元，同比增长114%，海外厂商投入更高。这些钱大多流向上游硬件厂商，有人赚得盆满钵满，也有人没能分到多少。8月28日，国产通用GP......本文来自微信公众号： AIX财经 ，作者：AIX财经团队，编辑：魏佳营收翻倍，毛利率从50.1%跌至17.2%。AIX财经（AIXcaijing）原创AI军备竞赛的账单正在越开越大。仅2026年Q2，国内已上市大型云厂商资本支出合计就超过1300亿元，同比增长114%，海外厂商投入更高。这些钱大多流向上游硬件厂商，有人赚得盆满钵满，也有人没能分到多少。8月28日，国产通用GPU公司天数智芯发布上市后的首份半年报。2026年上半年，公司实现营收9.46亿元，同比增长191.6%，接近上年同期的三倍，经调整净利润2.46亿元，上市以来首次扭亏为盈。天数智芯的主要产品只有两个系列，智铠推理芯片和天垓训练芯片，截至2025年上半年末，累计交付约5.2万片。根据招股书数据，以收入计，公司在中国通用GPU市场份额0.3%、排名第五，国产厂商中排名第三、份额9.8%。今年AI Agent需求爆发，推理算力消耗猛增，这是天数智芯营收接近翻三倍的主要动力，互联网大厂的采购意向也随之而来。与高增长形成反差的是，毛利率从上年同期的50.1%跌至17.2%，远低于同业55%左右的平均水平。首次扭亏主要依靠一笔7.6亿元的股权投资公允价值收益，这笔与主营业务无关的收益在公司自行定义的经调整口径中并未被剔除。国产替代是确定的大趋势，竞争却异常激烈。仅从算力视角看，华为、阿里平头哥等头部玩家出货明显领先，中腰部还聚集着摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原等公司，陆续上市后大家都不缺弹药。对天数智芯而言，证明能力的窗口正在收窄，这或许是它急于展示盈利的原因。01.营收增长近两倍，但钱不是卖芯片赚的上半年天数智芯的营收结构发生明显变化。通用GPU产品收入9.16亿元，同比增长231.0%，占总收入的96.9%。其中推理系列芯片收入6.54亿元，同比增长651.8%，占总收入的比重从26.8%跃升至69.2%。训练系列芯片收入2.62亿元，同比增长38.0%，增速远不及推理芯片，占比从58.5%降至27.7%。若只看通用GPU产品内部，训练与推理的收入之比从上年同期的约七三开，变为今年的三七开。此外，传统业务AI算力解决方案收入仅0.14亿元，同比下降68.1%，公司解释为将业务重心战略性地转向通用GPU产品。上半年还新增了半导体组件销售，贡献收入0.15亿元。推理芯片的放量对应着行业需求的结构性变化。随着AI Agent和各类应用落地，算力消耗从训练侧向推理侧迁移。IDC数据显示，2025年中国生成式AI市场中，训练占比49.6%、推理占比50.4%，预计到2029年，训练占比将降至23.3%，推理占比将提升至76.8%。天数智芯也在进入互联网大厂的供应链视野。今年6月据媒体报道，字节跳动正与天数智芯洽谈采购AI推理芯片，预计今年至少交付5万颗，主要用于支持豆包的推理运算。若交易达成，天数智芯将成为继华为和寒武纪之后，字节跳动的第三家国产GPU供应商。目前相关交易细节尚未敲定，各方均未公开回应。除大厂外，天数智芯截至6月末已服务超过380名客户。当前国产GPU赛道玩家众多，一家公司可以选择多家芯片厂商作为供应商，一家芯片厂商也可以服务多个数据中心，如果要理解天数智芯的行业占位，先要厘清行业的两条技术路线。当前AI算力芯片市场由两类架构主导，一类是可编程的通用GPU，好处是泛用性强、易迁移，但技术壁垒更高，在特定运行环境下效率不一定比专用算力芯片高；另一类是为特定算法定制的ASIC。华为昇腾、寒武纪、燧原科技、百度昆仑芯属于后者。通用GPU一侧则包括英伟达、AMD、海光信息、沐曦和天数智芯。阿里平头哥的自研芯片真武810E虽然被命名为PPU，但阿里CEO吴泳铭曾表示平头哥走的也是GPGPU路线，采取的也是通用并行计算路线，更接近英伟达GPU的路径。摩尔线程是一个特殊存在。它的芯片架构同样属于通用GPU，但走的是图形渲染与AI计算一体的全功能路线。在天数智芯招股书引用的弗若斯特沙利文市场统计中，摩尔线程未计入通用GPU市场。因此在这份榜单上，天数智芯的对手依次为英伟达、AMD、海光信息和沐曦，公司以0.3%的份额排名第五。公司A为英伟达，公司B为AMD，公司C为海光信息，公司D为沐曦股份需要提醒的是，不同机构的统计口径差异很大。弗若斯特沙利文的通用GPU口径不含ASIC厂商，IDC的AI加速卡统计则把所有算力芯片混在一起。按IDC数据，2025年中国AI加速卡出货约400万张，英伟达份额降至约55%，本土厂商合计约41%，华为昇腾以81.2万张居首。在这张更大的牌桌上，天数智芯的年出货量排在第9位，前面的国产GPU厂商分别有华为、阿里平头哥、百度昆仑芯、寒武纪、海光信息、沐曦股份。由此可见，天数智芯在通用GPU的细分赛道中具备一定竞争力，但在整个AI算力芯片大盘中的市场份额十分有限。回到半年报，在营收高增长之外，天数智芯这份中报最受关注的是扭亏。上半年公司期内利润1.06亿元，上年同期为亏损6.09亿元；调整后的净利润扩大至2.46亿元，管理层在公告中说明，扭亏主要由于公司投资于一家上交所上市公司股份所产生的未变现净收益大幅增加。拆开利润表可以看到这笔收益的规模。上半年其他收入及收益合计8.73亿元，其中按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益7.6亿元，政府补助0.65亿元，利息收入0.41亿元。财报附注显示，公司上半年以约1亿元购入一家上交所上市公司约0.27%的股权，该笔投资期末公允价值为8.56亿元，目前仍处于锁定期，收益并未变现。更值得注意的是公司自行披露的经调整净利润。天数智芯将这一指标定义为期内利润加回以股份为基础的付款开支和上市开支。上半年股份支付1.34亿元、上市开支0.05亿元，与1.06亿元的净利润相加，恰好得到2.46亿元的经调整净利润，数字上可以闭环。但在这个调整过程中，7.6亿元的公允价值收益完整地保留在利润里。如果把这笔股票浮盈剔除，上半年的真实经营结果是另一番景象。按报表净利润口径，1.06亿元减去7.6亿元，经营层面亏损约6.54亿元，亏损额度较去年同期反而扩大了。因此，天数智芯的主业距离自我造血尚有一定距离。02.芯片卖得多，为什么赚不到钱？首先从行业宏观视角来看，赚不到钱是常态，上市的芯片公司中，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技都在亏钱，寒武纪和海光信息实现了盈利。芯片行业作为技术密集型行业，前期的研发投入成本高，长期亏损是常态。具体到天数智芯，上半年公司毛利为1.63亿元，与上年同期的1.62亿元几乎持平，收入增长近两倍没有带来毛利增长。毛利率从50.1%降至17.2%，降幅远超同业。第一个原因是产品结构。招股书曾披露，2025年上半年天垓训练芯片的平均售价为3.04万元，智铠推理芯片的平均售价为9200元，两者相差超过两倍。上半年公司的增长几乎全部来自单价更低的推理芯片。分产品线看，训练芯片毛利率64.5%，同比提升5.9个百分点，推理芯片毛利率35.6%，同比改善3.2个百分点。低毛利产品的收入占比大幅提高，摊薄了整体水平，通用GPU产品毛利率从50.3%降至43.9%。第二个原因在GPU主业之外。中报毛利率表中有两个特殊项目。一是半导体组件业务，公司将此前采购作为存货储备的服务器组件，以低于采购成本的价格转售给若干客户，录得毛损1.71亿元，毛利率为负1157.3%。公司解释称，这是为了维系与客户的长期战略合作关系。二是存货撇减0.72亿元，计入销售成本。公司对若干在制品计提了撇减，理由是因应新市场及产品策略，属于芯片行业迭代期比较典型会计处理。如果剔除组件转售和存货撇减的影响，公司主业口径的毛利率约为43.6%。这个数字与壁仞科技上半年的42.7%大体相当，与头部同行差距仍然明显。上半年摩尔线程毛利率56.95%，寒武纪55.25%，海光信息55.21%，沐曦还未公布半年报，Q1的毛利率为60.05%。无论用哪个口径，天数智芯的定价能力在六家可比公司中都处于中下游。推理芯片单价低，要靠规模取胜，而规模竞争正在变得拥挤。几乎所有国产算力厂商都把推理作为主战场。华为昇腾、寒武纪覆盖训练推理两端，百度昆仑芯的新品规划里，推理芯片M100定于2026年上市，阿里平头哥的真武810E同样训推一体。英伟达的受限型号仍在出货，2025年其在华份额仍有约55%。下游大厂的采购策略也让单个供应商难以建立议价权。以字节跳动为例，在传出与天数智芯洽谈采购之前，华为和寒武纪已是其供应商，对天数智芯而言，拿到入场券的意义大于锁定份额的意义。推理市场的需求仍在膨胀，这给了追赶者生存空间。IDC数据显示，2025年中国云端AI芯片市场中，本土厂商出货量份额已达41%。摩根大通预计，从2026年下半年开始，国产芯片出货量将显著提升。与此同时，大型云厂商的资本支出还在增长，据TrendForce集邦咨询统计，2026年Google、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle以及字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度等九大CSP资本支出将突破8867亿美元。市场规模足够大，问题在于谁能切走更大的蛋糕，并且尽早实现自我造血能力。当前，资本市场对国产GPU的定价也已经出现分层。2025年12月，摩尔线程和沐曦先后登陆科创板，首日分别上涨425%和693%，市值一度双双超过4000亿元；2026年1月，壁仞科技港股上市首日上涨75.8%；天数智芯1月8日挂牌首日的涨幅只有8.4%，收盘市值约400亿港元，市场情绪明显平淡。此后公司股价随板块上行，市值一度接近2000亿港元，目前回落至千亿港元量级，与壁仞科技大体相当，在六家国产GPU上市公司中处于第三梯队。第一梯队的寒武纪、海光信息市值大约在6000亿元左右，第二梯队的沐曦股份、摩尔线程在2500亿元左右。增长的窗口还在，但窗口的宽度取决于对手的速度。华为昇腾手握最大的出货量和最完整的生态，阿里平头哥、百度昆仑芯背靠自有云的内需循环，燧原科技也即将登陆科创板。对天数智芯来说，竞争会越来越激烈，窗口会越来越小。*题图来源于壁仞科技官网。