光大期货：8月31日能源化工日报

　　原油：地缘仍是主因，油价预计偏强运行 　　（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410） 　　1、截至8月28日，三大油种主力合约表现有所分化，SC相对表现强劲，布油及WTI收盘价均均有所下行。从均价来看，油价月度均价整体较7月有明显提升，其中SC月度均价为84.8美元/桶，月度环比增幅13%；WTI月度均价为82.18美元/桶，月度环比增幅4.3%； Brent月度均价为87.88美元/桶，月度环比增幅4.6%。从月度表现来看，SC在8月整体的修复较快，均值回升的节奏较为明显。 　　2、市场正在深度计价美国对伊朗的新一轮制裁的影响。主要包括一级制裁和次级制裁两个维度，其中一级制裁包括禁止美国企业、个人与伊朗开展交易；冻结伊朗在美资产，美元体系内切断伊朗金融通路。次级制裁包括第三国企业、银行、航运、保险机构，若参与伊朗石油、航运交易，也会被美国制裁，这是伊朗石油很难光明正大出海的根源。这也使得次级制裁的风险在扩大，这将大幅增加国际贸易的不确定性，以及降低资源的易获得性。 　　3、OPEC+治理结构发生历史性变化。欧佩克+在4–9月连续六个月每月增产 18.8 万桶/日，9月增产落地后正式完成 165 万桶/日自愿减产的撤销，同时将暂停后续配额调升至年底、保留约 200 万桶/日减产并转入观望。而阿联酋于 5月1日退出 OPEC，其占 OPEC 2025年产量 11% 以上，其退出后宣布 2027 年前扩产至 500 万桶/日，OPEC 稳定市场的协调能力被实质性削弱，中期供给不确定性上升。而当前霍尔木兹海峡的封锁，使得中东成员国想尽办法维持生产和出口，但整体量级仍较冲突前大幅下降。EIA预计三季度中东关停规模将从7月的 546 万桶/日重新扩大至 657 万桶/日，其中沙特为 207 万桶/日、伊拉克为186万/桶受损，预计到2027 年一季度仍将有约164万桶/日产能关停。 　　4、需求方面，中国 7月原油进口2860 万吨，同比下降40.1%，前7月累计下降18.3%；其中沙特对华出口由 170 万桶/日降至 111 万桶/日，这是高油价抑制下的主动去库与采购后置。加工量也呈现下降，数据显示，中国原油加工降幅收窄。7月规上工业原油加工量5311万吨，同比下降15.8%，降幅比6月份收窄1.9个百分点；日均加工量171.3万吨。1—7月份规上工业原油加工量39696万吨，同比下降6.5%。 　　5、地缘方面，伊朗和阿曼就霍尔木兹海峡恢复通航问题讨论了一项分阶段框架，具体内容包括建立双方共同商定的临时航运走廊、共同开展海峡扫雷等。声明称，双方还将继续举行技术谈判，旨在就设立永久航道以及海峡未来管理安排等达成协议。8月27日普京称俄乌谈判无果、准备升级战争，乌克兰持续打击俄炼厂与港口，俄油出口风险溢价抬头。当前地缘双线仍存在较大的不确定性，从后续路径来看，不排除美国对伊朗极限施压后，伊朗极其盟友再次扰动霍尔木兹海峡的航运安全，同时可能袭击中东国家的美军事基地或中东地区能源设施，再度使得对抗烈度提升换取谈判的窗口。 　　6、当前市场的主要逻辑是：海峡通航再度受限、美伊冲突重启或俄油出口中断实质化，低库存环境下油价的弹性可能被放大。美联储主席沃什 8月28日杰克逊霍尔年会坚定鹰派，美联储加息概率上升，形成“油价—通胀—利率”负反馈，强美元与高实际利率压制投机多头。但当前油价的金融属性权重弱化，商品属性托底、地缘属性决定方向。从9月油价演绎的路径推演来看，低库存叠加供应修复滞后的预期或持续支撑的油价高位震荡，同时需关注三大油种的强弱差异，这是全球市场结构化矛盾计价的体现，可能会呈现SC>WTI>Brent油价的整体表现。 　　燃料油：近月现实偏紧，相对强弱等待进一步驱动 　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786） 　　1、供应方面：由于东西方套利经济性基本不可行，加上霍尔木兹海峡的油轮过境数量有限，8月来自中东和欧洲的套利船货减少，低硫基本面在8月大部分时间内处于供应偏紧的状态。此外，海外柴油紧张趋势难以缓解，调和组分的短缺也进一步收紧了供应。高硫方面，由于霍尔木兹海峡货物流通长期受限，加上俄罗斯燃料油出口低迷，进一步加剧高硫燃料油供应紧张的局面，不过考虑到STS方式运输的货物，AIS口径统计的数据或有一定低估。 　　2、需求方面：本月国内地炼利润有所回升，炼厂开工积极性稍有上升，8月我国预计进口高硫50万吨左右，环比增加30万吨，但同比依然偏低；海外炼厂二次装置负荷受到成品油强势提振对于燃料油的原料需求表现更为明显。随着发电旺季逐步结束，来自中东和东南亚等地的采购边际回落。当前埃及的采购仍维持高位，主要用于替代部分LNG需求，而中东今年的进口受到地缘局势影响不温不火。 　　3、成本方面：近期地缘局势反复推升油价波动率，据报道，伊朗称与阿曼已就双方在霍尔木兹海峡控制水域的占比及收益分配达成双方均认可的协议，不过就航行问题达成协议并不意味着海峡会立即重新开放。目前通过STS方式流经霍尔木兹海峡的石油流量约在500-600万桶/日左右。本周美国财政部公布多项针对伊朗的经济制裁措施，以进一步对伊施压。对于国内而言，采购伊朗原油的数量进一步下降，更多转向俄油和中东合规油品，叠加沙特原油出口难度增加，国内原油到港量在此前反弹后近期再度下滑。不过从炼厂开工负荷来看，由于成品油出口有所放松，炼厂开工率仍在提升，需求环比有继续好转预期。短期油价波动较大，海峡实际封锁之下仍面临向上风险，持续关注地缘局势变化。 　　4、策略观点：本月，国际油价重心继续走强，新加坡燃料油价格整体上行。低硫方面，新加坡低硫市场在未来几周将获得一些额外的区域供应，预计9月来自西方的套利量大致与8月持平，市场供应紧张局面将得到缓解。不过，海外柴油结构性紧张的趋势难以缓解，低硫调和组分仍然缺乏，未来两个月供应不确定性仍存。高硫方面，在持续供应紧张和下游需求相对坚挺的支撑下，亚洲高硫燃料油市场保持稳定。除了近几个月来自中东的供应中断外，新加坡已连续七周没有收到来自俄罗斯的高硫船货。短期FU和LU绝对价格仍跟随油价波动，由于近月现实受到地缘等影响仍处于偏紧状态，对于FU和LU建议均以正套思路对待；此外近期LU-FU走扩至高位后出现回落，相对强弱方面等待进一步驱动，不过在柴油裂解支撑之下相对强弱难以出现完全逆转。 　　沥青：低供应叠加低库存，需求改善预期较强 　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786） 　　1、供应方面：9月国内炼厂沥青产量仍维持在较低水平，随着需求逐渐恢复，资源供应紧张局面难缓解。据百川盈孚统计，9月中国沥青产量预计174万吨左右，环比减少9万吨，环比下跌5%，同比减少106万吨，同比下降38%。9月炼厂重质原料供应不稳定，叠加生产沥青效益不及产渣油效益，部分炼厂沥青停产或减产。考虑到9月是传统施工旺季前的备货期，当前供应增量相对于需求的季节性回升仍显不足。库存方面，国内沥青库存延续下行态势，近期沥青厂库处于近年同期偏低位置，炼厂现货库存不足，社会库存同比下降近三分之一。 　　2、需求方面：伴随传统施工旺季临近，国内沥青消费改善显著，季节性利好集中体现在北方区域，道路赶工带动改性沥青开工上行，预计成为9月消费核心驱动力，其中下游改性沥青月度产能利用率为 11.7%，环比增加1.5%，而进入8月后下游周均消费量达到51万吨，环比7月40万吨，增幅27.5%。北方地区尤其东北西北项目赶工为主，南方需求虽有改善，但降雨反复、项目资金到位节奏等因素，限制需求大幅提升。 　　3、成本方面：近期地缘局势反复推升油价波动率，据报道，伊朗称与阿曼已就双方在霍尔木兹海峡控制水域的占比及收益分配达成双方均认可的协议，不过就航行问题达成协议并不意味着海峡会立即重新开放。目前通过STS方式流经霍尔木兹海峡的石油流量约在500-600万桶/日左右。本周美国财政部公布多项针对伊朗的经济制裁措施，以进一步对伊施压。对于国内而言，采购伊朗原油的数量进一步下降，更多转向俄油和中东合规油品，叠加沙特原油出口难度增加，国内原油到港量在此前反弹后近期再度下滑。不过从炼厂开工负荷来看，由于成品油出口有所放松，炼厂开工率仍在提升，需求环比有继续好转预期。短期油价波动较大，海峡实际封锁之下仍面临向上风险，持续关注地缘局势变化。 　　4、策略观点：本月，国际油价重心再度走强，沥青盘面和现货价格价格整体上行。美伊局势僵持及霍尔木兹海峡通航预期反复导致地炼原料问题仍然存在，叠加重质油资源紧张压制炼厂沥青生产积极性，部分炼厂出现限量出货现象，供应总量难现显著放量。9月市场需求有望进一步回暖，尤其北方即将进入“金九银十”旺季，而当前库存水平较低，供需缺口较大，南方地区天气好转后需求也在逐步释放，因此在低供应+低库存+高成本+需求改善的共同驱动下，短期沥青市场价格预计仍将表现偏强，关注原料和生产跟进情况的表现、以及需求实际兑现的情况。 　　集运：全球港口拥堵严重扰动供应链，等待需求旺季来临 　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786） 　　1、供应方面：全球集装箱港口拥堵延迟运力创近年历史记录，主要由于亚洲接连台风造成港口作业与船舶船期延迟超预期。中东局势持续紧张，红海航线短期内仍难恢复正常通航，船舶持续绕行好望角，导致船舶周转效率下降，不过MSC已宣布部分航线复航。另一方面，受厄尔尼诺现象引发的持续干旱影响，巴拿马运河水位持续下降。巴拿马运河管理局宣布，自9月3日起每日通航船舶数量将由36艘降至34艘，9月15日起进一步降至32艘，部分船舶还需减载通过。此外，欧洲多条内河水位偏低，叠加局部地区罢工、港口拥堵及码头处理能力不足，严重影响货物流转效率。高频运力数据显示，上海-北欧航线8月周均运力约为32w TEU，环比增加0.25%；9月和10月目前的周均运力分别预计为33.73w TEU和28.83w TEU，分别环比增加5.13%和减少14.53%。美线方面，船公司持续通过空班和减舱调控供给，8月亚洲至美东运力环比减少9%，至美西环比减少0.4%，9月美东+美西合计运力部署预计为25.95w TEU。 　　2、需求方面：今年终端提前采购、库存补货周期拉长、船舶持续绕行好望角、班轮公司运力调控等多重因素使得全年货运需求进一步被分散。7月我国出口同比增长23.9%，其中对欧盟出口同比16%。从主要出口产品来看，出口增长进一步集中于机电和AI相关产品，金额增速明显高于实物量，AI资本开支仍支撑下半年科技链出口需求，但需要注意的是，制造业PMI新订单指数由51.2%降至48.5%，新出口订单由50.1%降至49.6%，重新落入收缩区间。美国关税政策仍存在较大不确定性，传统旺季备货需求逐步释放，市场货量仍具一定支撑；部分航次受台风影响后，也可能带来补货需求。 　　3、策略观点：本月，集运指数（欧线）价格窄幅震荡。当前现货运价处于季节性回落通道之中，而盘面则在地缘冲突与复航预期之间展开博弈，呈现“近强远弱”的分化格局。尽管现货处于降价过程，但受台风导致港口拥堵、部分货物出口韧性等因素影响，运价调降节奏较预期温和。盘面来看，近月合约因现货降速温和而出现一定修复贴水的表现，地缘因素成为核心变量，霍尔木兹海峡和曼德海峡的紧张局势升级不断推升市场的风险溢价，但另一方面复航预期有一定压制。三季度进入传统旺季，海外备货需求有望继续支撑集运市场保持相对景气。近期美线订舱需求整体表现尚可，虽然前期抢运潮过后货量有所回落，但目前仍维持在相对较高水平；欧线订舱水平仍处于偏弱状态，等待需求的进一步驱动。短期需要注意的是，亚洲及海外主要港口因极端天气、运河水位和码头作业瓶颈等因素导致的港口拥堵何时能够出现缓解迹象，以及中东地缘局势带来的风险溢价。 　　橡胶：现实与预期博弈，胶价震荡偏强 　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445） 　　1、供给端，传统产量上量期叠加强厄尔尼诺预期兑现，极端天气影响割胶产出，现实原料端强劲势头未改，主产区橡胶出口量累计同比下滑居多，厄尔尼诺能否给橡胶带来实际减产正在逐步兑现。但此过程与胶水大量产出压制价格博弈，预计价格将震荡反复。 　　2、需求端，需求分化明显，全钢好于半钢，终端汽车表现出口好于内销。成本高企也给下游轮胎厂带来备货压力，下游需求刚性。 　　3、库存：天然橡胶青岛库存持续小幅去化，交易所仓单呈现RU累库NR去库格局，库存绝对值处于中性水平。 　　4、整体来看，国外产区降雨以及国内产区台风影响割胶出胶，原料价格高位震荡，泰国杯胶价格走势强势，下游需求表现一般，全钢、半钢胎负荷同比走弱，终端刚需采购。厄尔尼诺强预期随着时间不断增强，农产品板块由供应短缺带来的涨价风险抬升，胶价稳步推升。关注产区降雨减弱后原料大幅上量，对原料价格的压制情况。 　　PX&PTA&MEG：产业链头尾提负，预计价格先抑后扬 　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445） 　　涤纶短纤：原料限制短纤开工，关注终端启动迹象 　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445） 　　1．成本端，PTA9月较多装置重启提负，但下游短纤瓶片受制于利润，降负明显，长丝表现尚可，聚酯负荷下滑至8成以下。终端逐步启动，织造订单回暖，加弹织机提负，轻纺城成交也多日放量，终端陆续看到金九启动迹象。原料复产后，对价格形成压制也将释放一部分采购需求，预计9月PTA价格先抑后扬。乙二醇港口库存极限低位，带来较大价格弹性，主力合约换月至10月，市场仍在计价近月供应偏紧逻辑。若中东装置持续停车以及货源无法外运持续至9月中旬，10月流动性偏紧或再度成为交易核心。国内开工油制提负，煤制检修增多，产量增量有限，需求等待金九自下向上传导至聚酯端，短期乙二醇库存或小幅累库，价格承压，中期仍需关注中东情况，预计9月乙二醇价格先抑后扬。 　　2．供应端，截至2026年8月28日，涤纶短纤开工平均负荷为71.8%，月环比下滑10.4个百分点。截至8.28，国内大陆地区聚酯负荷在78.1%附近，月环比下降3.8%。涤纶短纤产量7月环比回升，加工差较往年同期较弱。截至8月28日，涤纶短纤库存11.1天，月环比增加0.6天。 　　3．需求端，截至8月28日，涤纱开机率在53%，月环比抬升0.8个百分点；江浙织机开机率在62%，月环比下滑1个百分点；2026年7月我国纱产量181.40万吨，同比下滑8.9%。2026年7月我国布产量25.50亿米，同比下滑4.5%  。截至2026年7月，纺织企业纱线库存 24.89天，月环比增加1.76天。坯布库存33.49天，月环比增加1.81天。 　　4．整体来看，原料提负，价格预计9月先抑后扬，涤纶短纤自身开工受制于原料短缺与加工差偏弱，开工负荷下滑。而需求侧，表现有企稳反弹迹象，或迎来金九，涤纱开机有所抬升，但终端纱布产量同比下滑明显，终端消费给予支撑有限。关注终端启动后向上传导动力，金九银十时点较往年有所推迟，短期短纤难走出脱离成本端独立行情，预计涤纶短纤跟随成本端波动。原料一方的紧张或成为短纤开工的短板，关注乙二醇供应恢复速度。 　　聚烯烃：供应增速或高于需求增速 　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920） 　　1、供应：PE方面8月检修装置增多，检修损失量有所反弹，其中线性检修损失量快速增加，9月检修计划预计下降，LLDPE月产量预计会回升至120万吨之上。PP方面，维持在近五年最低水平，但 8月装置仍在陆续恢复，9月新增检修装置多以短停为主，伴随前期检修装置复产，预计月产量回升至300万吨。 　　2、需求：PE方面，需求呈现季节性变动，9月下游将开启旺季备库，订单预计增加。从结构上来看，农膜同比微增，但包装膜企业订单同比明显下降，因此预计整体备库强度将弱于去年。PP方面，预计9月下游备库需求释放，但同比弱于去年同期。 　　3、库存：PE方面，为迎接下半年旺季，下游企业库存将逐步增加，但9月供应增速高于需求增速，上游炼厂有一定累库压力。PP方面，下游工厂仍保持较低原料库存，随用随采，而由于上游供应持续恢复，贸易商维库存开始增加，预计9月供应增速高于需求增速，去库压力继续上升。 　　4、总结：供应方面，9月检修装置不会大幅增加，同时部分检修装置复产，预计产量有不同程度的回升。需求方面，9月下游备库需求继续释放，但目前由于美伊局势不明朗，以及制品利润同比较差，观望情绪相对较强，会导致今年补库强度偏弱。综合来看，9月供应和需求都将回升，但供应增速或高于需求增速，炼厂去库压力增加，基差和月差逐步收敛。 　　PVC：政策刺激叠加旺季需求修复 　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920） 　　1、供应：8月下旬电石法生产利润恶化，检修装置增加；乙烯法装置利润恢复至去年同期水平，装置开工负荷相对平稳，当前电石法和乙烯法生产利润维持相对低位，预计9检修装置仍然偏多，综合来看9月乙烯法 PVC 企业产量或相对稳定，但电石法企业装置负荷不高，预计产量将降至170万吨以下。 　　2、需求：传统下游地产行业仍处调整期，管型材企业开工率长期徘徊在40%左右的低位；9月处于下游逐步进入旺季的阶段，内需预计有一定回暖，出口受印度限制低价PVC进口，同比表现偏弱，整体来看，需求较8月有一定增长空间。 　　3、库存：9月份来看，预计部分PVC装置负荷相对偏低，产量回落，同时9月下游需求也有小幅转好预期，产业链或继续保持去库状态。 　　4、总结：供应端，9月电石法检修高位震荡，乙烯法装置相对稳定，综合负荷预计维持在7成附近，产量降至170万吨以下水平；需求端，9月处于下游逐步进入旺季的阶段，行业开工率会逐步回升，同时伴随着国内房地产新政的刺激，预计需求将迎来一定程度的增长，但出口方面，印度限制低价PVC进口会使出口量收缩。整体来看，9月供应预期微降，国内需求回暖，预计PVC价格会迎来一轮修复行情。