中金：华润置地维持跑赢行业评级 目标价46.70港元

　　公司公布1H26年业绩：营收同比-29%至679亿元，其中开发销售、经营性不动产收租、轻资产管理收费业务分别同比-39%、+17%和持平。因结算结构调整，1H26结算毛利率同比提升1.4ppt至25.4%，其中开发销售、收租业务分别同比-5.6ppt、+0.4ppt至10.0%和73.3%。最后，录得核心净利润同比+2%至101.6亿元，中期每股分红同比持平为0.20元，符合该行预期。 　　财务稳健，融资成本处于行业低位 　　1H26末有息负债较年初下降3.7%至2712亿元，短期借款占比19%，净负债率略有上行至41.0%。期末加权平均融资成本为2.63%，较年初下降约9BP。期内，新增融资115亿元，票面利率处于1.55%-2.00%区间。 　　第一增长曲线韧性强，土储质优量足 　　1H26公司实现签约销售1165亿元，同比+6%（覆盖重点房企-8%）。同时，1H26公司拿地款341亿元（权益比95%），权益投资强度和补货力度分别为35%和97%（覆盖重点房企29%和63%）。1H26末未售货值约5000亿元，储备充足，尽管现房政策或对四季度推货计划造成扰动，但该行认为公司仍有望维持行业前三销售额的龙头地位。 　　第二曲线稳定兑现增速，护城河持续拓宽 　　公司自持购物中心1H26零售额同比+16.4%至1281.9亿元，租金收入同比+19.4%至124.4亿元，大幅跑赢社零。期内，新开厦门万象城二期，在营购物中心数量维持98座。资管赛道，期末资管规模达5243亿元（较期初提升221亿元），资管版图持续扩容。 　　风险提示：新房市场景气度超预期下行，持有性物业租金增长低于预期。