中信证券：静待加息落地，加息风险释放应被视作买点，配置AI+能化

　　1）北美此轮经济增长广度不足，K型分化明显。我们大致对比了当前北美各项经济数据与2004~06年的地产繁荣以及2021年的疫后修复时期的状况。美国综合经济活动扩散指数在年内的均值是-0.023，2004~2006的均值是0.154，2021年均值是0.335；新屋开工年内均值是136万套，另外两个时期均值分别是194万套和160万套；个人储蓄率的最新值为3%，另外两个时期均值分别为3.23%和11.3%；实际零售销售同比最新值是1.65%，另外两个时期均值分别为2.93%和13.68%；十大私人行业就业同比扩张占比的年内均值是50%，另外两个时期的均值分别为75%和72%。整体而言，北美经济增长的广度远弱于2004~06年以及2021年。驱动经济增长的因素几乎都聚焦在AI投资，今年前8个月美国企业债发行同比增长达到29.8%，2004~06年的均值为11.8%，2021年为-11.3%，巨量的私人部门信贷扩张甚至挤出了国债需求，30年美债利率达到5.22%，超过了2007年6月的5.2%。驱动私人部门债务扩张的主要行业就是信息技术和通信服务业，三季度信息技术、通信服务业盈利增速预期分别达到62.6%和50.7%，而可选消费、必选消费分别仅为3.1%和2.6%。 　　2）趋势性加息可能会明显损伤非AI传统行业，对AI相关行业影响有限。在这种经济状况下为了应对通胀而持续加息，可能并不会损伤AI相关的投资，算力的短缺导致云基础设施的投入依然具有极为丰厚的回报，而非AI部门可能会因为高利率以及持续的加息而受损。加息抑制不了AI投资，以及AI投资对资源和部分商品物料（比如内存）的挤占导致的物价上涨（比如广泛的消费电子产品涨价），也解决不了中东冲突带来的上游能化成本持续上升的问题，但可能反而使得经济增长的广度进一步收窄，非AI传统部门和居民部门承压。这使得美联储对于恢复通胀目标以及美联储信誉的承诺和表态缺乏置信度，这也是市场始终将年内加息看作是一次预防性、姿态性加息的原因。我们认为9月美联储加息落地应该是自7月以来的调整临近尾声的一个信号，是风险落地，而不是股票（向下）重估。